鸡蛋：现货面临季节性回落 期价或下跌

蛋e网

2016-12-23 10:55
　　征稿(作者：广发期货 何济生）--进入十二月份以来，前期高涨的多头看涨情绪逐步被打压，化工、有色、黑色已经率先进入了调整格局。JD1705也在12月2日触顶回调，步伐与大势基本一致。在此期间，现货价格表现平稳，因此，鸡蛋期货盘面的大幅波动，更多的解释是来源于其金融属性。进入十二月以来，一场由假公章引发的国海证券代持门事件把债券代持推向了风口浪尖。随着国海证券从起初不认账到最后兜底，目前我们认为暂时成功避免了发生多米诺骨牌效应造成宏观经济的动荡，但期货盘面上，工业品多头已经纷纷鸣金收兵，盘面出现了大幅回落。鸡蛋期货在12月20日也跟随大势出现了大幅破位补跌，正式宣告了震荡行情的开启。展望后市，我们认为春节后现货价格面临季节性回落，鸡蛋期货恐将修复当前的巨幅升水。但随着明年二、三月份补栏情况的逐步明朗和相关农产品（豆粕、玉米）价格走势的仍存变数，期货价格或许不应打压的过低。
　　

　　
　　一、产蛋率短期影响犹存，明年下半年产蛋率或将恢复常态
　　
　　我们对于蛋鸡的供应主要来源于 2 个指标，一个是蛋鸡存栏数据，另一个是在产蛋鸡的产蛋率。一般而言，在产蛋鸡乘以产蛋率可以直接估算当前的供应量，而后备蛋鸡及其产蛋率则对应着未来 4 个月后的供应情况。
　　
　　根据芝华数据对蛋鸡存栏的统计监测，最新2016年11月后备鸡存栏量为2.04亿只，较10月减少3.05%，同比大幅减少12.67%。从规模方面来看，5万只以下规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量增加，5万只至10万只规模蛋鸡养殖户后备鸡存量大幅减少，10万只以上规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量增加；最新2016年11月在产蛋鸡存栏量为12.71亿只，较10月增加1.37%，同比去年增加4.87%。因此，11月全国蛋鸡总存栏量为14.76亿只，较10月增加0.74%，同比增加2.04%。11月全国总存栏增加的原因是在产蛋鸡存栏量增加量大于后备鸡存栏减少量。根据我们的研究，鸡蛋期货对于后备鸡尤其是育雏鸡的补栏环比情况更加敏感。2015年10月份至2016年6月份，整体后备鸡的补栏情况非常积极，根据我们在今年五月份对河北、山东两个省份蛋鸡产业链的调研，我们得知今年鸡苗厂的销售情况非常良好，个别厂商在今年的销售情况出现了同比15%-20%的增长幅度。到了今年四季度，整体的补栏情况环比出现了一定程度的下降，主要是养殖户对于明年的鸡蛋现货价格略显悲观。因此，随着鸡苗的陆续开产，从10月底开始到2017年1月份鸡蛋的现货供应压力将逐步释放，在产蛋鸡的数量将逐步将环比逐步增加。到了明年春节后，春节补栏情况需要做进一步的跟踪。
　　

　　

　　

　　

　　
　　鉴于上半年补栏大增，存栏出现了较为可观的增长幅度，但国庆节后至今，现货表现平稳，与前期业内主流观点有所背离。我们认为，出现这个现象，或许与蛋鸡的产蛋率有关。由于最近2年时间里，欧美国家先后爆发了严重的禽流感，中国政府为控制风险，对祖代蛋鸡的进口进行了封关，造成了祖代鸡鸡场、父母代鸡场的存栏出现了压缩、养殖利润出现了明显好转。为了攫取利润，强制换羽的现象较往年程度要频繁。由于强制换羽一般会造成商品代鸡的产蛋率出现下降，2015年的封关使得2016年国庆后的鸡蛋产量在高企的存栏数据下仍没有发生极其严重的过剩，价格没有出现崩盘也就合乎情理。到了2016 年 3月，祖代蛋鸡场采取绕道西班牙的方式开始进口祖代鸡，截止 9 月底，中国进口 24 万余只，主要也是海兰系和罗曼系为主；到了12月17日，沈阳华美畜禽有限公司第二次从西班牙进口了海兰系列的祖代鸡鸡苗。（据华美畜禽官网报导，华美畜禽自1985年起，连续30年引进美国海兰祖代种鸡，今年投资10亿元人民币建设国际标准化养殖示范基地、孵化基地、禽病诊断研究中心等配套设施为一体的蛋鸡产业项目。项目建成后，将实现种鸡饲养100万套，年产商品鸡雏1亿羽。）随着祖代鸡的逐步补栏，到明年下半年商品代或将不再因为强制换羽造成产蛋率下降，鸡蛋行情的中期扰动因素将暂告一段落。
　　
　　对于蛋鸡产业链而言，养殖户面临的冲击远远不止这些。当前我国各地人民对生活质量的要求逐步提高，而蛋鸡养殖行业普遍面临鸡粪臭气熏天，鸡粪污染水土等问题，加之该行业的附加值相对较低，各级政府对待微型养殖户（散户）的态度大都采取了比较强硬的一刀切关停政策，行业的集中度在未来将逐步提高。这就意味着大量的散户将被清洗出该市场，供应端的压缩程度或将超出我们想象。
　　
　　二、春节备货行情过后，又将是一地鸡毛
　　
　　由于鸡蛋现货不易储存造成库存极低（如东莞信立农批市场都是当天或隔天就将全部余货降价销售），且需求有明显的淡旺季，因此极易出现供需错配，这反映到价格上则是呈现出明显的季节性波动特点。我国大部分地区在七八月天气炎热，高温容易蛋鸡产蛋率下降10-20%，而八月份又是中秋节前集中备货的时节，加之九月份学校即将开学、食堂对现货有集中采购的特点，因此，中秋节前10天-15天左右，现货采购进入最热销时点，此时往往是现货的最高点。而端午节和春节的行情，在最近时间里，由于温度的原因，鸡蛋相对较容易储存，因此鸡蛋的端午行情和春节行情并不算特别明显。节前的集中备货或可以造成0.2-0.3元/斤，但行情一过，现货行情又将重归基本面步入跌势。基于当前期货升水幅度较大，如果2月初现货端价格在2800点附近，较目前JD1705的3400-3500点将有较大贴水，因此，空头主力借着大势大举增仓碾压多头并取得阶段性胜利。
　　
　　三、饲料成本易跌难涨，3个月内的养殖成本稳中有降
　　
　　蛋鸡养殖中，饲料占所有成本的比重最大。其中，饲料约60%-62%的成分是是玉米，16%-22%是豆粕。从逻辑上讲，玉米占饲料的权重更大，但我们通过对最近2年的豆粕、玉米和鸡蛋期货价格走势拟合其相关性，发现豆粕和鸡蛋的走势相关性较大。因此豆粕未来的走势或对鸡蛋价格走势有较大的影响。对于玉米，国家抛储政策叠加新玉米上市，国内玉米价格在四季度易跌难涨格局未改。而豆粕的定价权目前公认还是在美国期货市场。由于阿根廷迎来降雨，因而大豆市场回吐天气升水。商品气象集团称，周末期间阿根廷大豆产区出现降雨，本周晚些时候还会出现更多的降雨，这将有助于阿根廷几乎全部最干燥的地区。不过美国大豆出口需求依然强劲。美国农业部周一表示，美国私人出口商向中国出售26.4万吨大豆。预计短线美豆跌幅不会太大，下方支撑先看1000美分关口附近。
　　
　　因北方雾霾严重，山东日照油厂被要求限产，黄海降30%产能，邦基降30%，凌云海降30%，恒隆降30%，青岛工厂因设备检修今明两天将停，26号开，日照中纺、临沂三维因豆子不足停机，大豆卸船后开机，当前山东豆粕供应紧张。河南开封阳光及安阳阳光接到环保局通知，被要求停机，其他油厂暂未受到环保影响。目前国内豆粕现货仍紧张，截止12月18日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量36.35万吨，较上周的37.1万吨减少0.75万吨，降幅2.02%，较去年同期的63.28万吨降42.55%，豆粕现货紧张局面缓解时间有所延后。
　　
　　阿根廷天气改善令美豆回调，目前国内豆粕供应仍紧张，缓解仍需要时日，这使得豆粕现货相对期货更为抗跌。不过，豆粕现货价已经较高，而后期基差点价成本较低，买家对当前高价豆粕现货大多无意追买，随着后面供应紧张局面缓解，豆粕现货价将面临回落。
　　
　　对于一只500天的鸡计算，生长期跟产蛋期共需消耗饲料97+26=123斤，生产35斤鸡蛋。如果按照后期豆粕再次下跌200元/吨来计算，则有200元/吨*123斤*20%/（2000*35斤）=0.07元/斤=70点(鸡蛋期货)，相当于豆粕价格在目前基础上再跌200点，鸡蛋期货的成本是下降70点。但由于玉米在饲料的占比更大，且玉米上行空间极其有限，因此从理论上讲，仅从豆粕成本端的测算可以促使鸡蛋期货价格下跌70点。
　　
　　而从逻辑上，若发生供大于求时，成本端的下降，将造成鸡农养殖成本下降，进而鸡民对老鸡的淘汰正常进行而不是发生提前淘汰或者超量淘汰，这就加重并延长了供应端对价格的压力。
　　
　　四、总结
　　
　　今年，商品市场多数品种都出现了剧烈的行情波动。鸡蛋期货是小品种，1000万级别的资金在鸡蛋主力合约上稍微建仓或者出局都将对行情造成较大的波动。这也是商品期货的独特魅力之处，不仅需要投资者关心产业链的动态变化，更需要投资者在交投时关注其金融属性，避免一根筋死命看多或看空。毕竟，行情是按照节奏在走，看对行情往往不是最重要的，区间的宽幅波动足以消灭大部分权益规模在50万以内的散户。我们在了解基本面的基础上，需要对市场交投有更高维度、更加深刻的认识。基于春节后现货持续低迷的预期，加之技术破位后做空资金蜂拥介入，鸡蛋期货仍有100-200点的下降空间。但春节后的老家淘汰量和明年南美天气的不确定性，建议空头逐步止盈1705，并在3800之下逐步建立战略性JD1709的多单。
　　
　　作者简介：
　　
　　何济生，注册国际投资分析师（CIIA），中国人民大学经济学硕士，现为广发期货发展研究中心策略组负责人。坚持以基本面分析为重心，除了持续跟踪各种供需、库存数据外，注重与现货产业链各个环节的沟通，对现货行情的预判有较好的感觉，曾多次精准预测鸡蛋期货行情，对期货主观趋势交易、行情分析有独到的看法。
　　
　　---------------------------
　　

　　
注：以上内容未经核实，据此入市风险自负